国泰君安股份有限公司公司赵乃迪最近对桐昆股份进行分析并发布调研报告《公示评价：大格局项目投资加仓聚酯产业链布局，行业景气回暖销售业绩未来可期》，本汇报对桐昆股份得出买入评级，现阶段股票价格为16.9元。
桐昆股份(601233)
事情：
（1）5月30日，公司公布《桐昆集团股份有限公司公司有关运行安徽省佑顺年产量120万吨级轻巧舒感多功能性差别化纤维建设项目的公告》。公司确定运行安徽省佑顺年产量120万吨级轻巧舒感多功能性差别化纤维建设项目，此项目可产生年产量120万吨级轻巧舒感多功能性差别化纤维及其回收利用溴化氢3168吨的生产量，经营期为三年，总投资达57.7亿人民币。
（2）5月30日，公司公布《桐昆集团股份有限公司公司有关运行中昆新型材料2×60万吨级/年天燃气制乙二醇建设项目的公告》。公司确定运行新疆省中昆新型材料比较有限公司2×60万吨级/年天燃气制乙二醇建设项目，此项目可产生年产量120万吨级乙二醇的生产能力，经营期为三年，总投资达99.4亿人民币。
评价：
再次加仓聚酯主营业务，连通上下游原料乙二醇：依据公司公示公布，120万吨级轻巧舒感多功能性差别化纤维新项目主打产品包含轻巧差异化多功能性POY化学纤维、差异化多功能性FDY化学纤维，工程项目投产后，每一年有望为公司产生主营业务收入113.9亿人民币，税前利润8.6亿人民币。此项目切合产业链相关政策规定，增加公司商品传动链条，进一步丰富多彩公司多元化化学纤维产品矩阵，夯实公司聚酯产业链龙头地位。2×60万吨级/年天燃气制乙二醇新项目投产后，每一年有望为公司产生主营业务收入49.7亿人民币，税前利润6.5亿人民币。除此之外，公司预估到“十四五”末，其聚酯生产能力可以达到1000万吨级/年，按此测算，到时候公司乙二醇需求量将超出300万吨级/年，现阶段公司聚酯需要原材料乙二醇所有依靠市场采购，此项目投入运营后代表着公司将连通上下游原料乙二醇，重要保障公司聚酯产业链的原材料供货，进一步降低涤纶长丝的产品成本。
要求转暖特点显著，聚酯全产业链形势未来可期：5月初至今，涤纶长丝差价不断修补，这周涤纶长丝产销率及其中下游纺织机产销率较上星期提高，大家认为这是领域迈入底端翻转的主要前期特点。需求端看来，22年3-4月，纺服中国零售受疫情影响承受压力，国外出入口增长速度有所下滑但仍然保持正增长。对于我们来说中国需求端伴随着新冠疫情改进及其传统式高峰期前补货要求到来，要求有望迈入比较大的边际改善；rmb大幅度掉价环境下纺服出入口有望提升，国外要求预估还会有不错的提高。供给端受环保治理及缠绕头限定，将来新增产能难度系数将加大，涤纶长丝生产能力增加量比较有限。由于中下游要求的持续转暖，聚酯全产业链供求有望迈入改进，涤纶长丝、PTA、PX差价不断修补，聚酯全产业链赢利总体改进，行业景气恢复未来可期。
建设中的项目有序推进，公司具有成长型：截止到2022年Q1，公司已具备1000万吨级原油加工利益量、420万吨级PTA、810万吨级汇聚、860万吨级涤纶长丝年生产制造加工能力。子公司恒翔新型材料年产量15万吨级表活剂和20万吨级化纤纺织专用型除油剂21年9月进到试产环节；公司嘉通电力能源石油化工聚酯一体化项目（年产值500万吨级PTA、240万吨级涤纶长丝）首套房聚酯设备已经在2021年12月22日进到试产环节；江苏沐阳年产量240万吨级涤纶丝（短纤）新项目有望于22年逐渐建成投产；与福化古雷共建年产量200万吨级聚酯化学纤维项目和恒超二期均有序推进。将来伴随着整体规划生产能力投入运营，公司PTA及涤纶长丝（短纤）市场占有率有望提升，有利于公司经营业绩的提高。
浙石化二期全方位建成投产，有望奉献丰富销售业绩：公司拥有浙江石化新项目20%股份，2021年浙石化一期超负荷运作，为公司奉献44.6亿人民币长期投资，是21年公司利润的关键由来。2022年1月13日，浙石化二期公示全方位建成投产，除开新增加2000万吨级/年炼油厂水平、600万吨级/年对二甲苯和140万吨级/年丁二烯生产能力外，化工产品成品率、丰富度和附加值也进一步提高。浙石化炼化一体化新项目安全运行后将逐步释放出来销售业绩，有望为公司产生丰厚的长期投资。
财务预测、估价与定级：22年年初浙石化二期已全方位建成投产有望奉献丰富长期投资，公司建设中的项目有序推进，不断加仓聚酯主营业务，连通上下游原材料，不断夯实聚酯龙头地位，发展潜力优良，故大家保持公司2022-2024年财务预测，预估公司2022-2024年的纯利润分别是80.89/91.95/103.6亿人民币，相匹配EPS分别是3.35/3.81/4.3元/股，保持“买进”定级。
风险防范：项目投产进展大跳水风险性；原料价格大幅上涨风险性；要求恢复大跳水风险性。
证券之星大数据中心依据近三年公布的券商报告数据计算，开源证券张绪成研究者精英团队对该股科学研究比较深层次，近三年预测分析精确度平均值达到91.87%，其预测分析2022年度归属净利润为赢利80.14亿，依据市场价计算的预测分析PE为5.08。
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