2022-04-11太平洋证券股份有限公司公司王凌涛,沈钱对兴森科技进行分析并发布调查报告《2021完美收官，2022亮眼开篇》，本汇报对兴森科技得出买入评级，认为其总体目标价格为19.11元，现阶段股票价格为9.32元，预估上升幅度为105.04%。
兴森科技(002436)
事情：
2021年，公司预估完成主营业务收入50.40亿人民币，同比增加24.92%，归母净利润6.21亿人民币，同比增加19.16%，扣非归母净利润5.91亿人民币，同比增加102.46%
2022年第一季度，公司预估完成归母净利润1.8-2.1亿人民币，同比增加77.49%-107.07%，扣非归母净利润1.15-1.25亿人民币，同比增加5%-14.13%
关键见解：
产能平稳增加打下发展基本，经营绩效稳步增长抵挡上下游原材料上涨危害。2021年，PCB及其IC载板的需要均比较充沛，公司新增加样版、小批量生产板及其IC载板的产能得到成功上坡投产，为公司的全年度高品质发展打下基础；营运能力层面，在上下游铜泊、环氧树脂和聚酰亚胺膜等材料价格持续推升的情形下，公司样版、小批量生产板展现出了很强的成本费传输属性，利润率比较稳定，此外，公司精益生产管理的效果逐渐呈现，经营绩效持续提升，期间费用率得到不断改善。整体而言，公司处于正确发展轨道上迈步向前。
今年一季度，促进公司成长的正方向因素再次发挥效益，产能持续增长，经济效益不断提高，助推公司在行业淡旺季中仍拿出同期相比正增长的试卷。自然，入股公司锐骏半导体材料股权收购及公司出让一部分股份造成公司占股比例降低而调节股份核算方式，所产生的6100万余元长期投资是归母盈利大幅增长的重要原因，不过应当见到，在员工持股计划费用的摊销费、兴科半导体材料尚未建成投产产生的人力支出花费、及其FCBGA封装基板业务流程、珠海工厂等早期筹备花费连累下，特别是一季度珠三角疫情的客观性环境下，公司净利润增长率依然能完成正方向发展，这展现了公司传统式业务的强悍延展性，将来伴随着以上合理布局在今年内慢慢落地式，明年公司的成长弹力值得一看。
IC载板行动高档加工工艺，高新科技属性进一步强化。公司二月份对外开放公示方案项目投资FlipChipBallGridArray(FCBGA，倒装芯片球栅列阵)类载板，大家在前序评价中已强调，FCBGA类产品的资金投入，将和公司目前产品在材料工艺途径、应用领域等多个方面造成明确的的互补效应，归属于技术工艺能力的再升阶，如能顺利完成加工工艺提升及批量生产，将填补国内空白，处理芯片国产化进程中的又一个卡脖子技术。本次一季度年报披露时间中公司明确提出筹备FCBGA封装基板业务流程已造成相对应职工成本支出，看得出公司正有序推进融资计划，后续的进展及项目投产后成果值得一看。
公司现阶段在广州生产地具有2万平米/月的存储类BT载板产能，与大股票基金合作的载板新项目（广州市兴科）第一期项目投产之际，整体规划产能达4.5万平米/月，FCBGA载板整体规划产能2000万颗/月，整体规划满产年产值大约为56亿人民币，分几期基本建设，各自将在2025年和2027年投产，这就意味着，至2025年，公司IC载板业务的年销售额有希望贴近50亿人民币，未来几年，公司半导体材料业务流程（IC载板 半导体测试板）收入及利润占比有希望逐步提升至60%之上，公司的半导体芯片前面原材料属性将进一步强化。
PCB产能稳步增长，规模效益进一步增强。2021年及2022年一季度期内，兴森快捷刚度线路板新项目（2020年可转换债券募投项目）产能持续抬升，宜兴市美国硅谷小批量生产板产能持续释放出来，公司PCB总体产能稳步增长，公司是国内样版、小批量生产板领头，相对性大批量板来讲，样版对单一中下游的依赖较差，与自主创新关联性则比较强，现阶段，全世界消费电子产品、新能源汽车、通讯网络服务器等处于技术性与时俱进迭代更新新的周期内，有希望为公司今明两年新增加PCB产能的消化吸收打下基础。
财务预测和定级：保持买入评级。2020-2021针对PCB领域而言是承受压力的一年，上下游各类原材料的价钱持续上涨，令大部分PCB公司特别是塑胶床板厂工作压力巨大，但兴森科技借助本身打样与小批量生产的特殊行业属性得到成功将负担向中下游传输，完成趁势发展。IC载板、测试板等半导体材料方位根据很多年的艰辛合理布局与辛勤耕耘，规模效益早已初见雏形，显而易见公司早已开始进入高效益发展兑付期，根据他们的研究模型，预估2021-2023年的纯利润分别是6.22亿、7.35亿和8.84亿，现阶段股票价格相匹配PE22.48、19.01和15.80倍，保持公司买入评级。
风险防范：（1）半导体封装产业链项目建设进度及IC载板提产进展大跳水；（2）PCB产能扩大大跳水；（3）中下游供应链管理文化整合IC载板取代推进进度小于预估。
证券之星大数据中心依据近三年公布的券商报告数据计算，光大证券侯宾研究者精英团队对该股科学研究比较深层次，近三年预测分析精确度平均值达到87.22%，其预测分析2021年度归属净利润为赢利6.05亿，依据市场价计算的预测分析PE为22.61。
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